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摩根证券邢自强：科技星辰大海与消费民生破局必须两条腿一起走｜首席对策

2026年是中国经济转型与科技创新的关键节点。人工智能作为新一轮科技革命核心，其发展依赖算力、算法、数据与基础设施四大支柱，我国已在三大领域具备显著优势，并以轻量化、普惠化、重应用的差异化路径，在全球人工智能领域占据一席之地。与此同时，中国经济正从“投资于物”转向“投资于人”，从偏重基建转向夯实教育、医疗、社保等民生保障。本期节目嘉宾认为，科技创新是星辰大海，然而也不能轻视消费民生，必须两条腿一起走，才能实现经济良性发展。

2026年，AI对经济增长的拉动路径和以往传统的这些产业有什么区别？政策应该如何针对性实施助力？“投资于人”如何影响未来5年的投资逻辑？居民存款搬家，资金流向权益资产的同时，房地产如何企稳？第一财经《首席对策》专访摩根士丹利中国首席经济学家邢自强。

邢自强的主要观点：

人工智能发展需要四大支柱中国已在三大支柱上占有巨大优势

一边是星辰大海一边是消费民生必须两条腿一起走

投资于人的核心是推进社保福利更加均衡

农民社保补贴若能从每月200块涨到1000块将极大释放消费潜能

美元祛魅人民币资产配置价值回升

资金活跃居民存款搬家后权益资产受益

2026年楼市还在调整之中需要政策来缩短调整周期

建议贴按揭缩小租金回报率与按揭利率落差

贴按揭要把握好三方面原则

人工智能发展需要四大支柱中国已在三大支柱上占有巨大优势

一边是星辰大海一边是消费民生必须两条腿一起走

第一财经：Robin好，感谢接受我们的专访。你提到2026年，中国企业在AI和智能驾驶领域会达到一个世界级的竞争力，在这个基础上你觉得它对经济增长的拉动路径和以往传统的这些产业有什么样的区别？政策应该有什么样针对性的可以去实施的助力？

邢自强：我觉得您问的这个问题很好地总结了，从24年年底到现在这一年多，中国资本市场的信心大幅上了一个台阶，其实就是反映了投资者对中国科创的星辰大海深信不疑。

人工智能的发展需要4大支柱：中国只是在一个支柱算力方面略有短板，在其他三大支柱分别是算法、基础设施和数据方面有天然的巨大优势。美国的厂商在比拼天文数字般的算力巨额投入，都想通过军备竞赛式的这种投入达到 AGI就是通用人工智能，但是中国其实现在走的是开源式的路线，也就是说要足够便宜轻量化的模型，尽量地进入万千企业，迅速地找到商业应用的场景，这跟美国比拼谁先达到AGI的军备竞赛是迥异的。

很显然，不管是外资外企还是中国自己的企业家、投资人都意识到，在下一阶段的科技革命中，中国是当仁不让占用重要地位。所以从24年年底到现在，资本市场信心的回升很大的程度上都是寄托在我们对星辰大海的科创自强的信心深信不疑的基础上。

所以我们经常说要两条腿走路，既对星辰大海的科创自强深信不疑，但还是要从如何破解现在柴米油盐的消费民生的困局着手，也就是说怎么促消费、稳地产，进行社会保障体系的改革，这还是重中之重。

投资于人的核心是推进社保福利更加均衡

农民社保补贴若能从每月200块涨到1000块将极大释放消费潜能

第一财经：我们看到这次“十五五”规划当中也提到了要把投资于物与投资于人紧密结合的这么一个全新的导向。您认为这种转变如何重塑2026年以及接下来这5年的一个投资的逻辑？我记得之前您经常说的一句话就是要打破思维定势，这是不是也是一种打破思维定势的方式？

邢自强：对的，这是很好的一种探索，我是高度评价现在提出的投资于人。可能投资于人所彰显的就是要把社会保障福利给夯实，更加均衡。因为投资于人的意思是从教育到医疗，到小孩的就近入园，到你在大城市打工，能不能享受到当地的医保，到你失业之后享受的保险的覆盖等等，要进一步的充实和均衡。

尤其是现在投资于人的要点之一是中国大量的农民和农民工，因为在城市有正式岗位的，比如说城市职工、体制内人员相对享受到的社会保障福利要比较充实一些，然而农民和农民工享受到的福利水平还有很大的落差。

从去年开始，中央开始增加对他们这块社会福利的补贴。如果说在“十五五”规划的全文中间，能够对未来5年如何增加对这部分群体的社会保障福利的覆盖做出一个比较明确的路线图和时间表，譬如说我们测算过，到2030年，“十五五”规划的末期，如果让农民每个月得到的社保补贴，从当前的200块钱出头上升到1000块钱一个月，这可能根据当前的消费水平、物价水平，就算在农业和农村部门建立起了大家的安全保障的屏障，这样可以极大地减少后顾之忧，来部分地释放中低收入群体的消费潜力。

投资于人背后涉及短期效应和长期发展的取舍

5年后储蓄率或下降居民消费率有望明显提升

第一财经：我们看到财政部其实已经有很多的政策出台了，包括育儿补贴、教育补贴等等，包括您刚才也提到了，农民工这方面的补贴也很重要。但是现在有一种声音或者语境认为，这会不会让我们陷入到这种纯投入低回报的状态当中，和我们还是要求有一定增长的动力和增长的斜率来说，这中间能不能有一个比较有效的衔接？

邢自强：您讲的这个问题非常的实际。短期“投资于人”的乘数效应也许不如直接真金白银的去做基建投资、做产能改造有效，毕竟这些下去了立即就有GDP。但我想这就牵涉到对短期效应和中长期哪个更有利于长治久安的思考。

考虑到传统投资于物边际效应递减，转型到投资于人，尽管第一年也许没有立竿见影地带动消费，但长线来讲，它反而减少了我们在传统行业过度投资带来的产能过剩的风险，这是第一；第二，我们刚才讲到的测算，比如说到2030年渐进的有一个明确的路线图时间表提前宣布，让这部分群体享受到的福利大概达到怎样的水平，我想根据我们测算之后，到了5年之后，基本上老百姓的储蓄率会下降，中国的居民消费率会明显上一个台阶。

可能居民消费率有望从当前的不到40%上升到占GDP的45%，一举跨越10万亿美元的居民消费的大关。使得中国不仅是一个巨大的产业链强国，也是更强的内需市场。内需更强大了之后，企业面临的内需市场，带动它的产品和服务卖得上价，实际上是更有利于它进行创新的。

美元祛魅人民币资产配置价值回升

资金活跃居民存款搬家后权益资产受益

第一财经：您之前还提到了在2026年可能中国的资产会更吸引海外的投资者，但其实我们看到整体的不管是IMF还是世行，他们预测的全球的2026年的增长率，基本是在3.1%-3.5%区间，还是低于我们中国的增长率的。您觉得中国的这些不论是资产也好，还是我们的实体经济也好，我们会有哪些海外能看好的这些比较突出的亮点？

邢自强：我想如果回顾25年再展望26年，有三个趋势都在深化进行时：第一个就是全球对过去的美元一枝独秀，开始祛魅，祛魅的过程还在深化。在这个过程中，大家从全球资本配置的角度来讲，对美元至上有一个逐渐地祛魅，对人民币资产，对中国资产的兴趣有所回升。美元指数作为美元的一个汇率的标杆，去年已经贬了10%了，今年还在贬值的历程当中。所以我想这是很重要的一个外围环境，对美元祛魅的再深化。

其次就是对中国创新能力的再认知。第三块则是我想在这个过程中前两者不管是对美元祛魅，还是对中国创新能力的认知，你会发现资金活跃了。机构投资者如保险公司银行资管，加大了对多元化的资产配置，特别是权益资产股市资产的配置。同样老百姓也是，像三年前大家都存定存，那26年是一个定存到期的大年。我们已经看到“小荷才露尖尖角”的迹象，有一些定期存款开始转化为多元化的投资，我们会看到间接性的居民存款搬家之后，使得权益资产在受益，所以资金活跃了。

外资也是如此，因为看到了对美元祛魅，看到了中国创新能力的认知，在这个过程中，我想中国已经重新成为下一阶段的科技革命中，除了美国之外，可能全球就这两个，中国和美国，是AI引领地这场科技革命中，当仁不让值得大家去配置的热土。

2026年楼市还在调整之中需要政策来缩短调整周期

建议贴按揭缩小租金回报率与按揭利率落差

第一财经：间接性的居民存款，居民的长期储蓄到了权益资产，接下来房地产怎么办？2026年你怎么来看？

邢自强：我想房地产大家都会问，第一现在还在调整之中，价、量有一些调整，到底什么时候算是能出清，止跌回稳。这个过程中政策也能起到相当的作用，起到缩短调整周期，让它止跌回稳，尽快实现一些支持作用。

譬如说我们论证过对房地产领域进行纾困，可能有收库存、保主体和贴按揭三种路径。收库存，就是针对现在市场上两年多才能消化的库存，可以在一些有人口净流入的大城市适度进行回收，改造成保障性住房。但这里确实会面临一些道德风险，从谁来收？什么价格？以及一些运营难度，谁来运营？将来的租金回报率过低怎么办？这些具体的技术门槛。

第二项则是保主体，它也会面临为什么要保这个主体？所以前两者不管是收库存还是保主体，确实面临一定的难度。

所以目前我们论证和研究的主要的路径之一就是贴按揭，因为我们都想房地产止跌回稳实现得更快一点，但有一个先行指标可以比较，到底按揭利率是否已经迅速地下来了，接近了租金回报率，这样可以改善老百姓对住房的预期。

所以受各种因素的制约，这个过程中，我就建议可以通过财政贴息的方式，也许首当其冲的是在一些大城市优先选择几个试点，给他贴息100个基点，看看是否能够逐步地缩小这些城市租金回报率跟按揭利率之间的落差，使得老百姓对购房的预期改变。如果有效果，再逐步的推广到更多的城市，我想落实贴按揭，也许能够帮助房地产市场更早地实现止跌会回稳。

贴按揭要把握好三方面原则

第一财经：对，我们其实去年一直在说房地产的拐点在哪儿？如果按照您现在贴息比较明确的一个缩短它的下降周期，如果成功的话，您觉得它的拐点在2026年会出现吗？

邢自强：我想如果贴息的规模大，力度强，而且最好持续得时间也长一点，那是有助于拐点可能在未来两年更早地到来，比市场自发出清要出现得更快。

但我提到的这几个前提：一个是范围广，因为贴有几种贴法，你可以对现在去买新房的人去贴，也可以对现在市场上所有已经有按揭的人。我想对存量房也贴，力度肯定是更强的。对只有一套房按揭的人贴息100个基点，对有2套房的只贴50个，3套房的不贴，这样也可以区分开来过去主要炒房的群体，这是范围广。

第二就是力度强，我刚才提到100个基点，甚至150个基点，这样才能让当前3%以上的房贷利率慢慢接近于租金回报率。最后一点就是持续时间也要长一点，你不是贴半年，不是贴一年，可能要比较明确地彰示，要等到房地产市场全面止跌回稳，我这项政策才会渐渐退出。

当然这样会有一些财政的压力，如果通过财政或准财政的手段，全面的对包含存量房在内都贴息100个基点的按揭利率，每年可能耗资接近4000亿人民币，但这4000亿人民币我想也是对消费者进行支撑的一个很好的方式。

居民的消费杠杆中最大的杠杆是什么？是按揭。如果要对他们进行贴息，按揭是最好的支持消费者的方法之一。只是要区分好你有两套房的有三套房的，我不给你贴，区分过去炒房的阶层就可以了。

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